【华创宏观·张瑜团队】务工人员视角下的GDP增速再创新高——每周经济观察第30期

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

一、务工人员视角下的GDP增速再创新高今年以来，我们一直较为关注务工人员（即，农民工）的就业恢复情况。相关报告参见《【华创宏观】务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧》、《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力——消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》。2季度，我们发现农民工视角下的GDP增速再创新高（2020年以来，2021年数据全部取两年平均），达到7.36%，远高于实际GDP增速，6.3%。（注：该指标的计算过程与此前报告一致，即对各个行业的增加值增速，使用农民工就业分布作为权重进行加权）。高在何处？四个行业。建筑业、批发零售业、交运仓储邮政业、住宿餐饮业。四个行业2季度的GDP增速分别为8.2%、7.6%、8.8%、17.5%，均高于2季度GDP增速。而，这四个行业解决了43.1%的农民工就业。从拉动上看，这四个行业拉动农民工视角下的GDP增速4.07%，但对于实际GDP而言，拉动是1.93%。二、有何影响？农民工视角下的GDP增速持续上行，且高于GDP增速，或带来三个影响。一是农民工就业、收入情况会有所好转。其原因是，农民工视角下的GDP增速，更多关注经济增长对农民工就业的影响，其持续向好，意味着会解决更多的农民工的就业。从2季度的数据看，包括农民工失业率、农民工外出人数、农民工月均收入等指标看，已经有所体现。二是2020-2022年一些消费结构特征或在2023年发生变化。比如社零，2020-2022年，限额以下受冲击更大，限额以上受影响较小。今年，社零恢复进程中，限额以下的恢复或尚未结束。其原因是：2020-2022年，农民工视角下的GDP增速低于实际GDP增速（三年12个季度，实际GDP增速均值是3.4%，农民工视角的GDP增速均值是2.6%），2023年上半年是农民工视角下的GDP增速高于实际GDP增速。三是农民工自身更偏好的消费或将继续恢复。考虑到缺少全国层面的农民工的消费特征分析，我们参考北京市统计局的文章《新生代农民工工作生活特征分析——基于2019年北京农民工市民化监测调查》，将之与2019年的全国居民的消费特征作比较。我们发现，农民工消费占比更高的是食品烟酒、衣着及其他日常生活用品（包括大件物品、其他用品及服务）。三、每周经济观察景气向上的：1）地产、土地成交回升。2）BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均反弹。3）国际油价大幅上涨。景气向下的：1）华创宏观WEI指数连续两周回落。2）发电耗煤增速、水泥发运率回落。3）汽车零售增速小幅回落。风险提示：居民消费信心不足。

报告目录

报告正文

一、创新高的农民工视角下的GDP增速

（一）多高？高在何处？

今年以来，我们一直较为关注农民工的就业恢复情况。相关报告参见《【华创宏观】务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧》、《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力——消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》。

2季度，我们发现农民工视角下的GDP增速再创新高，达到7.36%，远高于实际GDP增速，6.3%。（注：该指标的计算过程与此前报告一致，即对各个行业的增加值增速，使用农民工就业分布作为权重进行加权）。

高在何处？四个行业。建筑业、批发零售业、交运仓储邮政业、住宿餐饮业。四个行业2季度的GDP增速分别为8.2%、7.6%、8.8%、17.5%，均高于2季度GDP增速。而，这四个行业解决了43.1%的农民工就业。从拉动上看，这四个行业拉动农民工视角下的GDP增速4.07%，但对于实际GDP而言，拉动是1.93%。

（二）有哪些影响？

以农民工视角下的GDP增速持续高于GDP增速，可能会带来三个影响。

一是农民工就业、收入情况会有所好转。其原因是，农民工视角下的GDP增速，更多关注经济增长对农民工就业的影响，其持续向好，意味着会解决更多的农民工的就业。从2季度的数据看，已经有所体现。2季度，农民工失业率持续下行，外出农民工人数继续上行，农民工月均工资收入增速继续上行。

二是2020-2022年一些消费结构特征或在2023年发生变化。比如社零，2020-2022年，限额以下受冲击更大，限额以上受影响较小。今年，社零恢复进程中，限额以下的恢复或尚未结束。其原因是：2020-2022年，农民工视角下的GDP增速低于实际GDP增速（三年12个季度，实际GDP增速均值是3.4%，农民工视角的GDP增速均值是2.6%），2023年上半年是农民工视角下的GDP增速高于实际GDP增速。

三是农民工自身更偏好的消费或将继续恢复。考虑到缺少全国层面的农民工的消费特征分析，我们参考北京市统计局的文章《新生代农民工工作生活特征分析——基于2019年北京农民工市民化监测调查》，将之与2019年的全国居民的消费特征作比较。农民工消费占比更高的是食品烟酒、衣着及其他日常生活用品（包括大件物品、其他用品及服务）。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数：连续两周下行

截至2023年7月23日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.83%，相对于7月16日下行0.22%。从WEI指数的构成来看，对WEI指数连续两周回落产生正向贡献的是煤炭港口吞吐量、沥青开工率、半钢胎开工率、BDI。贡献为负的是乘用车批零、粗钢产量、电影票房、商品房成交面积、失业金领取条件（百度搜索指数）。

（二）生产：水泥发运率明显回落

货运物流：变化不大。据G7数据，7月前29日，整车货运物流数据平均为112.4，较去年同期+1.3%，较2021年同期-14.7%；6月全月指数平均为113.7，与去年同期基本持平，较2021年同期-17.5%。

发电耗煤：7月第3周，增速大幅回落，为3月中旬以来最低。根据中电联数据，上周（7月14日-7月20日，下同）纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比5.1%，7月7日至7月13日同比为14.9%；上周电厂日均耗煤量同比+0.9%，6月30日至7月6日同比为11.9%。据中国煤炭运销协会2023年6月火电行业运行情况及后期展望，“预计未来几个月，投资增长对用电需求仍有较强的支撑；未来几个月迎峰度夏后期转到传统淡季，用电负荷将由高位回落，加之水电和其他新能源发电装机古比持续增长、发电出力不断增加，季节性用电、用煤需求将由升转降”。

螺纹钢：产量变化不大，低基数下同比转正。7月前4周（7月1日-28日，下同），主要钢厂螺纹产量平均为276万吨，变化不大，6月平均为272万吨。同比来看，7月前4周同比+14.9%，6月同比-7%。螺纹表观消费仍偏弱。7月前4周，螺纹表观消费平均为270万吨，同比-11.5%。6月螺纹表观消费平均为288万吨，同比-3.4%。库存，连续五周补库，7月前4周平均补库6.8万吨，6月平均每周去库16万吨。

水泥：本周水泥发运率明显回落，增幅转负。。7月15日-21日当周，水泥发运率为43.4%，此前两个月平均在47%左右；发运率同比增幅降至-1.99pcts，7月前3周平均为1.45pcts，6月平均为8.19pcts。6月10日至7月21日，发运率同比增幅已连续6周回落。

开工率：7月第4周，行业开工率表现分化。环比来看，截至7月28日，我们统计的9个行业中，除唐山高炉开工率未更新外，其余8个行业中，除螺纹（-1.3pcts）、江浙织机（-0.6pcts）等开工率所回落，石油沥青（+2.7pcts）、PTA（+3.6pcts）等开工率回升。同比来看，仅石油沥青、PVC开工率略低于去年，其余行业开工率高于去年。

（三）需求：地产、土地成交回升

出行：1）地铁：地铁客运量继续维持高位。7月前4周，29城地铁客运量平均为7720万人次左右，同比+35.6%，6月地铁客运平均为7148万人次，同比+38%。2）航班：受台风天气影响，近3日国内航班执行数量回落，7月27日-29日，国内执行航班数平均在1.33万架次，7月前26日平均在1.39万架次。

地产：地产成交回升，降幅收窄。7月23日-29日，67城商品房成交面积52万平，前一周平均为46万平。当周成交面积同比-29.9%。7月前29日，成交面积累计同比为-35.2%，较2021年同期-54.4%。6月全月，67城商品房成交面积较去年同期-36.6%，较2021年同期-43.7%。一方面，政治局会议及住建部座谈会均释放地产宽松信号。另一方面，浙江等部分地区放宽落户限制，或对地产成交也有一定提振作用。

土地：成交面积降幅收窄。7月17日-7月23日当周，百城住宅类土地成交面积回升至294万平，同比降幅为39.7%，前一周为68.8%。7月3日-23日三周，土地成交面积累计同比为-51.8%，6月、5月、4月同比为-33%、+23%、-41%。当周，土地溢价率回落至4.03%，7月前三周平均为5.00%，6月为6.12%。

汽车：本周零售增速有所回落。7月17日-7月23日，汽车零售同比+5%，前一周为+7%。7月前23日，汽车零售累计同比1.7%，6月零售同比-2.6%，5月同比为+28.6%。

电影：小幅回升，此前连续两周小幅回落。7月3日-7月9日、7月10日-7月16日、7月17日-23日，电影票房收入分别为19.1、18.6、19.3亿元。

快递：有所回落。7月17日-23日，快递揽收、投递量回落至24.4万件左右，此前在25.4万件左右。

（四）物价：猪肉价格明显反弹，国际油价大幅上涨

本周，猪肉和鸡蛋价格大幅上涨。本周，猪肉平均批发价收于19.86元/千克，上涨5.8%，单周涨幅为去年十月下旬以来最高；鸡蛋批发价上涨4.5%，蔬菜批发价下跌1.4%，水果批发价下跌1.7%。从供需基本面来看，目前生猪供给仍然偏高，而需求并未明显改善，短期内并不支持猪肉价格大幅上涨，随着9月份逐步进入需求旺季，猪价才有季节性回升的基础。但价格上涨可能会引导二次育肥再次进场，带来短期供需错配，进而推动价格上行趋势提前。

本周，港口动力煤价小幅下跌，焦煤价格明显上涨。本周，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于858元/吨，下跌1.9%。京唐港山西主焦煤库提价收于2150元/吨，上涨6.4%。本周焦煤价格明显上涨，包括螺纹价格也有一定程度的反弹，或与政治局会议提及的城中村改造等地产调整政策相关，下游需求预期回暖带动价格上涨。

本周，国际油价大幅上涨。价格方面，截至7月28日，美油和布油期价分别收于80.58和84.99美元/桶，分别上涨4.6%、4.8%。库存方面，7月21日当周，美国商业原油库存减少60万桶至4.5682亿桶，环比下降0.13%，同比增长8.2%。本周国际油价的回升，主要来自于需求预期的好转，包括：IMF上调全球经济增速至3%，我国稳经济政策有所加码，美国二季度经济增长强劲，市场预计下半年供需形势将更为趋紧。

本周，螺纹钢价格小幅上行。本周现货价收于3790元/吨，上涨1.1%；中国铁矿石价格指数收于955.58元/吨，上涨1%。其他地产相关价格，水泥价格下跌1%，重质纯碱市场价上涨1.2%，玻璃价格下跌0.4%。

（五）贸易：本周BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均反弹

全球贸易景气度方面，本周，跟踪全球出口量增速的BDI指数同比，以及跟踪全球出口价增速的RJ/CRB指数同比均小幅反弹。本周，BDI指数同比为-48.1%，上周同比为-52.6%；RJ/CRB指数同比为-2.6%，上周同比为-4.1%。量价双升。

此外，美国制造业PMI回升，或反映美国进口需求边际好转；欧元区制造业PMI继续回落，幅度超预期。美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，好于预期46.4，上月为46.3；欧元区7月制造业PMI初值为42.7，低于预期43.5，6月为43.4。

我国整体出口方面，本周，我国出口集装箱运价指数同比仍维持低位。本周，我国CCFI指数同比为-72.9%，上周为-73.2%。

（六）利率债：月末专项债未放量

地方债周度发行计划更新：7月31日当周计划发行新增地方债972亿，其中一般债83亿，专项债889亿。

地方债月度发行计划更新：从已披露发行计划的17个省市看，8月新增专项债计划发行3146亿，Q3新增专项债计划发行7809亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至7月30日，已公布7月31日当周国债待发300亿/净发-103亿，证金债待发110亿/净发-1811亿。

（七）资金：DR007利率中枢或为1.8%

截至7月28日，DR001收于1.4552%，DR007收于1.8152%，R007收于1.9602%，较7月21日环比分别变化-6.81bps、+0.36bps、+8bps。本周央行逆回购净投放资金2290亿，下周到期逆回购资金3410亿。周一DR007低于1.8%的情境下央行回笼资金190亿，周二到周五大于1.8%的情境下央行均加大逆回购投放，这或反映了当下央行较为宽松的货币政策取向。

截至7月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.8181%、2.4410%、2.6533%，较7月21日环比分别变化+7.96bps、+4.9bps、+4.54bps。政治局会议过后各期限债券利率均有所抬升。当下一年期国债利率回到7月10日前后的水准，五年期国债利率回到7月4日前后的水准，十年期国债利率回到6月25日前后的水准。

具体内容详见华创证券研究所7月30日发布的报告《【华创宏观】消务工人员视角下的GDP增速再创新高——每周经济观察第30期》。

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